富安娜(002327) 投资要点 事务：公司发布2024年半年度演讲，实现营收/归母净利润13。08/2。18亿元（同比+2。79%/-0。59%），此中2024Q2实现营收/归母净利润6。56/0。96亿元（同比+0。51%/-11。70%）。 门店抽象升级，京东表示凸起。1）分产物：2024H1套件/被芯/枕芯营收占比为45%/37%/8%，营收增速同比+1。28%/+3。80%/+0。86%，枕芯品类延续领先增加。2）分渠道：2024H1曲营/加盟/线%/-0。62%。曲营单店面积/店数/店效/坪效别离为150㎡/498家/62。15万元/0。41万元/㎡，较2023岁暮净增3㎡/+14家/同比-5。89%/-9。11%；加盟门店单店面积/店数/店效/坪效别离为211㎡/1033家/31。84万元/0。15万元/㎡，较2023岁暮净增1㎡/+23家/同比-2。20%/-12。88%。2024H1新增店柜60家，此中新抽象店38家，贯彻原创设想、抽象升级。门店稳健扩张、加盟大店化，店效遭到坪效拖累导致曲营店收入同比略降、加盟店微升。线%，此中天猫/京东/唯品会占比别离为24%/48%/18%，营收增速同比+1。31%/+32。94%/-0。53%，京东表示凸起。3）分地域：华南/华东/华中/西南/华北/西北/东北地域同比+3。82%/0。41%/-1。45%/+2。77%/+8。42%/-2。19%/4。88%，市场华南扭转下降态势，华北增加较快。 毛利率稳中有升，发卖费用拉低净利率。2024H1毛利率55。02%（+0。83pct），此中套件/被芯毛利率别离为57。46%/54。65%（同比+1。38/+1。16pct），线上/曲营/加盟毛利率别离为46。52%/68。04%/53。23%（同比+2。04/-0。47/+1。95pct），华南/华东/华北/西南毛利率别离为55。57%/54。92%/52。90%/54。22%（同比+2。09/-3。35/+1。94/+2。70pct），毛利率稳中有升，线上和加盟、华南和西南毛利率提拔贡献较大。发卖/办理/研发/财政费率为28。82%/4。12%/3。62%/-0。77%（同比+1。84/-0。40/+0。43/-0。30pct），发卖费率提拔次要系告白宣传费用快速增加（同比+32%）以及门店扩张所带来的货柜陈列及拆修费用的大幅添加（同比+72。41%），最终归母净利率16。67%，仍维持较高程度。单Q2来看，毛利率/发卖/办理/研发/财政费率为55。80%/30。80%/4。51%/3。67%/-0。69%（同比+1。75/+2。56/-0。30/+0。48/-0。29pct），归母净利率遭到发卖费用拖累同比下降2。20pct至14。59%。 计谋储蓄羽绒，存货有所添加。2024H1存货为8。18亿元（同比+16。60%），存货周转为232天（同比+1天），运营性现金流净额0。93亿元（同比-67。23%），存货添加、现金流入削减从因对羽绒等出产原材料提前进行计谋性储蓄。 投资：公司匠心沉淀艺术家纺，锻制消费品牌资产。往后看，仍无望依托店效和门店数双升实现业绩稳增加。我们估计2024-2026年公司归母净利润别离为6。22/6。77/7。27亿元，同比增速为8。76%/8。76%/7。40%，对应P/E为10/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提醒：生齿出生率下滑的风险；消费疲软的风险；门店拓展不及预期的风险；海外营业受阻的风险等。

　　富安娜(002327) 公司发布2024Q3演讲 24Q3营收5。8亿，同减11。2%；归母净利润0。75亿，同减40。8%；扣非后归母净利润0。68亿，同减39。9%； 24Q1-3营收18。9亿，同减2%；归母净利润2。9亿，同减15。3%；扣非后归母净利润2。6亿，同减15%； 24Q1-3毛利率55。2%，同增0。6pct；净利率15。5%，同减2。5pct。 以奇特艺术设想立异引领行业潮水、以匠心打制高端差同化产物设想立异方面，一曲以来，设想立异均为公司的焦点合作力，公司设想研发团队专注产物设想和工艺开辟，每季商品都注入时髦原创设想，付与前瞻和典范的连系，正在高端产物系列中，还具备抚玩和珍藏价值。公司研发团队可以或许按照渠道市场需求，正在面料工艺开辟、从题设想、分系列设想开辟上做出快速做品输出，是公司品牌的焦点和队。 工艺开辟方面，公司的独幅平网印花和新国绣数码印花是公司有代表性的原创设想工艺，平网印花工艺制版难、艺术性高、产量少、耗时长，能将艺术注释于公司产物矩阵上，将艺术之美复刻于家居糊口。公司独幅平网印花工艺是公司品牌的主要根本。 以股票激励打制好处配合体，绑定焦点 公司人才成长计谋强调从好处配合体向事业配合体改变，公司对员工进行持续的股票激励打算，别离曾经实施了两期期权、六期性股票和一期员工持股打算正在内的九次股票激励打算，合计激励对象共计1860人次。股权激励进一步的提高了优良员工的积极性、不变性和创制性，从而提高企业的经停业绩和焦点合作力。 调整盈利预测，维持“买入”评级 基于外部不确定性以及24Q3公司收入业绩表示，我们调整盈利预测，估计24-26年收入别离为31亿、33亿以及34亿元（26年原值别离为35亿），归母别离为5。4亿、5。7亿以及6。1亿元（原值别离为5。9、6。5、7。1亿元），PE别离为14X、13X以及12X。 风险提醒：人工成本上涨、原材料价钱波动风险；市场所作风险等。

　　富安娜(002327) 焦点概念 第三季度收入同比下滑11%，毛利率不变，发卖费用率增加致净利率承压。2024年第三季度正在消费需求较上半年愈加疲软的宏不雅下，公司收入呈现下滑，第三季度收入同比-11。2%至5。8亿元；正在高基数根本上毛利率仍连结不变，毛利率同比+0。1百分点至55。5%；除发卖费用率外，其他费用率根基连结不变，发卖费用率同比+6。5百分点至32。1%，估计次要系加盟门店拆修返利补助提前，以及电商投入添加所致；归母净利率次要受发卖费用率提拔影响有所承压，同比-6。5百分点至13。0%。 期末存货金额同环比上升、现金流短期承压。三季度末，存货金额同比+12。4%、环比+8。5%至8。9亿元，估计次要因本年鹅绒原材料持续上涨，公司为秋冬鹅绒被产物提前备货备料所致；进而存货周转同比+14天至253天；应收账款估计次要受电商平台结算模式改变影响，同比提拔29。7%至2。7亿元，应收账款周转同比+14天至47天。次要受收入下滑、以及存货取应收账款增加影响，运营勾当现金流承压，单三季度运营勾当现金流净额为-元。 前三季度收入表示相较行业仍然稳健，提前备货及发卖费用错期无望缓解四时度利润压力。前三季度，公司收入同比-2。0%至18。9亿元；归母净利润同比-15。3%至2。9亿元，相较消费及服拆行业全体仍连结较为稳健的增速。分渠道来看，估计曲营渠道受客流下滑及消费降级趋向影响，收入及利润端相对压力最大。瞻望四时度，10月以来行业趋向回暖，公司流水增加也相较三季度好转，但后续估计发卖端仍存正在压力；利润端一方面因为公司正在鹅绒价钱低位备货，鹅绒被为冬季焦点品类，估计四时度毛利端压力较小；另一方面加盟商拆修补助客岁全数表现正在四时度，本年部门表现正在三季度，故四时度发卖费用率无望改善，进而净利率趋向无望扭转。 风险提醒：市场所作加剧；存货大幅减值；渠道拓展不及预期。 投资：看好公司运营韧性及超卓盈利能力。2024年消费持续疲软，公司第一、第二季度收入仍连结同比正向增加，第三季度发卖承压，但毛利率持续提拔，净利率正在第三季度次要受发卖费用率增加影响有所下降，但部门费用存正在确认时间错配问题，无望缓解四时度费用压力。我们看好较差市场下公司的运营韧性和抗周期性，同时公司连结较高分红程度，具有确定性较强的股息收益率。基于下半年消费苏醒趋向仍然较弱，我们小幅下调盈利预测，估计2024~2026年净利润别离为5。3/5。7/6。0亿元（前值为5。7/6。1/6。6亿元），同比-7。1%/+6。8%/+6。2%。维持8。9~9。6元方针价，对应2024年14~15x PE，维持“优于大市”评级。

　　富安娜(002327) 焦点概念 全年收入根基持平，毛利率小幅提拔，分红率维持95%以上。正在2024年宏不雅消费需求疲软的下，实现停业收入30。11亿元，同比微降0。6%；归母净利润5。42亿元，同比下降5。2%。毛利率正在高基数上同比提拔0。43pct至56。05%，次要受益于焦点品类毛利率提拔以及渠道布局变化；净利率同比下降0。88pct至18。01%，是2018年以来次高程度；净利率同比下滑次要受刚性费用收入影响，发卖费用率同比上升1。50个百分点至27。63%，发卖费用金额仅同比添加5。1%。运营性现金流净额3。66亿元，净现比0。68，同比下降次要受公司为支撑加盟商开店放宽收款时间、应收账款周转耽误18天影响。分红率连结高位，拟每10股派6。2元，合计派现5。2亿元，分红率95。8%。第四时度实现营收11。24亿元（同比+1。7%），增速转正；归母净利润2。49亿元（同比+10。3%），毛利率57。54%（同比+0。12pct），净利率22。15%（同比+1。71pct）创单季新高。 2025一季度收入下滑双位数，负运营杠杆下盈利承压。2025年第一季度营收5。36亿元（同比-17。8%），归母净利润0。56亿元（同比-54。1%）。毛利率54。47%（同比+0。26pct），净利率大幅下滑至10。47%（同比-8。29pct）从因发卖费用率同比+9。61pct至36。44%，发卖费用率增加次要系收入下滑以及告白宣传费用收入添加所致。运营现金流同比+147。95%至1。82亿元。除线上渠道外其他渠道增速稳健，焦点品类毛利率持续提拔。1）分渠道：2024年曲营/加盟/线上/团购渠道收入别离同比+1。8%/+1。4%/-7。4%/+5。1%，此中线下渠道增速稳健、团购连结较快增加，线上渠道有所下滑；线下门店数根基不变，曲营和加盟门店别离+1/-23家，单店收入持续提拔。毛利率方面，曲营、加盟、团购渠道毛利率别离小幅下滑2。28/0。64/2。21pct，但线。6%）仍为第一大品类，毛利率提拔0。98pct至55。86%；套件类收入11。94亿元（同比-0。17%），毛利率+0。05pct至57。87%，根基连结不变。 风险提醒：市场所作加剧；存货大幅减值；渠道拓展不及预期。 投资：看好公司运营韧性及超卓盈利能力，2025年无望受益于婚庆需求反弹。我们看好本年后续几个季度公司业绩回暖，全年无望受益于婚庆需求反弹、家纺补助政策、消费刺激政策，全年业绩仍无望实现稳健增加，同时维持可不雅的分红程度和股息率。次要基于一季度发卖费用收入略超预期，以及后续宏不雅仍存正在不确定性，我们小幅下调2025-2026年盈利预测，估计2025~2027年净利润别离为5。5/5。9/6。2亿元（2025-2026年前值为5。7/6。0亿元），同比+1。4%/6。6%/6。1%。维持8。9~9。6元方针价，对应2025年14~15x PE，维持“优于大市”评级。

　　富安娜(002327) 24Q2营收6。56亿，同增0。51%；归母净利0。96亿，同减11。70%；归母扣非0。88亿，同减3。69%。24H1公司营收13。08亿，同增2。79%；归母净利2。18亿，同减0。59%；归母扣非1。93亿，同减0。47%。 分渠道，24H1线%，占比23。67%；加盟发卖3。29亿，同增1。95%，占比25。15%。公司24H1毛利率55。02%，同增0。83pct；此中套件类产物毛利率57。46%，同增1。38pct；被芯类产物毛利率54。65%，同增1。16pct；公司24H1净利率16。67%，同减0。57pct。 线上线下成长，加大品牌自播结构 线下方面，公司对加盟商采纳扁平化架构运营并持续提拔曲营渠道的门店零售办理能力。24H1公司新增店柜60家，此中新抽象店38家，辐射华南、华中、华北、华东等省区；截至24H1期末，公司线下门店（专卖店、专柜）共1531家，此中加盟店1033家，曲营店498家。 线上方面，电商渠道是公司焦点的发卖渠道之一，24H1电商收入天猫占比24%，京东占比48%，唯品会占比18%。公司秉承精细化运营的，成立产物分层机制，统筹各电商平台协调成长。2024年以来，电商平台合作激烈，头部达人从播流量见顶，公司加大了品牌自播结构，兼顾品牌和发卖，协调一体打制品牌价值。 立异艺术设想，丰硕学问产权 公司设想研发团队专注产物设想和工艺开辟，每季商品都注入时髦原创设想，付与前瞻和典范的连系。2024年上半年公司依托零售数据洞察及消费者需求阐发，继续深耕产物开辟，环绕“东方美学”、“致敬典范”、“材料整合”、“科技赋能”、“功能升级”等多个范畴立异升级迭代，满脚消费者需求，引领睡眠糊口。 调整盈利预测，维持“买入”评级 瞻望下半年，国内坚苦挑和仍然不少，但我国成长面对的有益前提强于晦气要素，稳中向好、持久向好的成长态势不会改变。公司将把握国度对新旧动能转换和消费者以旧换新的经济增加点和立异标的目的，积极鞭策手艺前进、财产升级和布局调整，配合为家纺行业的新质出产力成长供给强大动力和广漠空间。 因为24H1公司营收增幅较小，我们下调盈利预测，估计24-26收入为31。23、32。86、34。70亿元（原值为32。4、35。2、37。5亿元），归母净利别离为5。94、6。46、7。05亿元（原值为6。3、7。0、7。5亿元），EPS别离为0。71、0。77、0。84元/股，对应PE为11、10、9x。 风险提醒：人工成本上涨、原材料价钱波动风险；市场所作风险；“盗版”和“盗牌”冲击风险等。

　　富安娜(002327) 公司发布24年报和25年一季报 25Q1收入5亿同比-18%；归母净利0。6亿同比-54%；扣非归母净利0。5亿同比-53%； 24Q4收入11亿同比+2%；归母净利2。5亿同比+10%；扣非归母净利2。4亿同比+13%； 24年收入30亿同比-1%；归母净利5。4亿同比-5%；扣非归母净利5。0亿同比-3%。 公司业绩波动较大，24年全体稳健，24Q4逆势增加，25Q1下滑较多，一季度营收占比不脚25%，仍需察看后续季度表示。 同时，公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利6。2元（含税），分红率96%。24年门店韧性强，25Q1广宣收入较大 分渠道，1）24年曲营营收7亿，占比24%，同比+2%，毛利率68%，同比-2pct；门店485家，净增1家，年均单店发卖收入152万，同比+2%。店效正在弱势下彰显较强韧性。 2）加盟营收8亿，占比28%，同比+1pct，毛利率56%，同比-1pct；门店987家，净减23家。 3）线pct；此中京东买卖额4。9亿，同比+3%，天猫买卖额2。8亿，同比-4%，唯品会买卖额1。6亿，同比-11%，京东贡献大且韧性强。 4）团购营收2亿，占比6%，同比+5pct。 25Q1毛利率54%，同比+0。3pct，净利率10%，同比-8pct，净利率下降较多从因发卖费率同比+10%至36%，此中告白宣传2。3亿，同比添加0。5亿。24Q4毛利率58%，同比+0。1pct，净利率22%，同比+2pct。 24年存货周转199天，同比+4天。 持续推新，苦守艺术家纺奇特定位 2024年，公司持续深耕产物开辟，以30周年为契机，聚焦新国风、致典范、大健康、大婚庆等系列产物线)新国风：环绕“东方美学”打制最美中国色系列产物，以“国色东方”、“锦绣江山”、“国色天喷鼻”为从题； 2）致典范：正在“致敬典范”前次要推出《凡尔赛宫》《奥黛丽赫本》《卢浮艺境》《意式风情》等系列产物； 3）大健康：24年上半年打制的“有温度”爆品鹅绒被，初次使用温感显示计及时显示被窝温度；24年下半年发布的“小冰被”系列凉感产物，凭仗分歧凉感系数、材质和织制工艺的产物矩阵深受好评。 4）大婚庆：推出“喜出东方”取“盛世红妆”系列，以大气龙凤为从题元素，融合精美立体绣花取新中式设想气概；正在高端婚庆市场，沉磅推出《喜爱》取《山盟海誓》两大系列。 调整盈利预测，维持“买入”评级 基于24年和25Q1表示，我们调整25-26年盈利预测并新增27年盈利预测，估计25-27年营收为30、31、34亿元（25-26年原值为33、34亿元）；归母净利润为4。87、5。46、5。84亿元（25-26年原值为5。74、6。07亿元）；PE为13/12/11X。 风险提醒：市场所作加剧；存货大幅减值；渠道拓展不及预期；开店不及预期。

　　富安娜(002327) 投资要点： 公司以沉投入、慢姿势的匠心沉淀艺术内核、夯实供应链内功，实现高毛利高净利，铸就保守消费行业里的稀缺品牌资产。2023年以来股价逆势上涨，一方面得益于根本结实、业绩兑现，另一方面做为盈利资产设置装备摆设价值凸显。往后看，店效修复（相较优良程度仍存10%以上差距）、拓店提速（门店数掉队于罗莱糊口和水星家纺1000家以上），业绩仍无望实现稳增加。 业绩表示：增加稳健，盈利凸起。1）收入，2023年以来业绩逐季修复，2024Q1发卖中单增加，利润表示优于收入。被芯自2020年疫情以来增加提速，并于2023年反超套件成为最大品类。2）费率，2023年毛利率为55。63%，相较2019年提拔3。63pct。分析费率近五年连结正在33%摆布，营销投放稳健，数智化系统高效渗入带动办理费率下降0。58pct至2023年的3。74%，归母净利率达18。88%。3）高分红，近三年的分红比率均正在90%以上且稳步提拔。2023年分红比率为95%，对应2023岁尾股息率6。72%。 家纺行业：刚需向可选切换，头部企业正在品牌力和线年CAGR为6%，持久平稳向上。2）驱动，家纺消费分为成婚、搬场、日常更新和团购四大场景。经测算，床品市场规模（T+1）取室第发卖的相关系数为0。37，取成婚登记的相关系数为0。76。晚婚现象并未覆灭、只是递延高客单消费场景且影响逐年递减。独身群体具备较强的健康、质量认识和消费能力，家纺消费频次和价钱更高，由此可部门抵消成婚人数下行带来的负向拉动。“2015-2018年睡眠经济叠加消费升级”+“2020-2023年睡眠经济叠加疫情催化”海潮下居家质量糊口鞭策日常改换场景，品牌性凸显、价钱提拔。3）合作，行业款式呈现，同时存正在财产集聚、区域割据的特征。出产和发卖低壁垒培养分离款式，2022年CR5仅为4。8%，将来行业集中度提拔有赖于头部企业正在品牌力和线下渠道的相对劣势。 合作力： 1）扎根艺术家纺，设想立异为核。正在家纺产物同质化合作中，公司以极具视觉冲击力和美学沉淀的艺术家纺卡位中高端，建立“富安娜”、“馨而乐”、“维莎”、“酷奇智”四大品牌，次要面向高净值女性客户、粘性脚。截至2023H1，公司曲营会员人数达160万（收入贡献约为25%）。公司注沉研发投入，研发产出次要表现正在原创设想独具一格、制做工艺行业领先、精选优良填充物、面料加码功能性、研发产物层出。 2）曲营强管控，华东和华中修复较好。公司通过曲营强管控、加盟全方面帮扶、聪慧新零售实现门店精细化办理，门店正在经济下行期表示稳健。2023年曲营/加盟店效同比-4%/-1%，参考汗青上门店优良程度，估计有10%+的修复空间。公司以华南为市场，南方外埠市场高效扩张，正在华东市场逐步占领品牌制高点，华中和西南市场份额提拔较快。四家上市家纺的门店市占率若从7%提拔至12%则带来约6500家开店空间，富安娜沉曲营的运营属性使得门店数掉队于罗莱糊口约1200家，开店空间上限较高。 3）全国化结构稳扩张，数智化渗入提人效。公司采购向头部供应商集中、孵化计谋合做供应商、采用仓中园合做模式共建高效的供应链系统。近五年产能/产能操纵率连结正在500万件/90%摆布，为全国化营销收集供给出产支撑，并通过四大平行仓的结构提拔物流运输时效。各类数字化系统高效渗入，人效从2018年的11万元提拔至2023年的14万元。 投资：公司匠心沉淀艺术家纺，锻制消费品牌资产。往后看，仍无望依托店效和门店数双升实现业绩稳增加。我们估计2024-2026年公司归母净利润别离为6。22/6。77/7。27亿元，同比增速为8。76%/8。75%/7。40%，对应P/E为14/13/12倍，初次笼盖，赐与“买入”评级。 风险提醒：成婚和发卖室第下滑、消费需求疲软、原材料波动等。